公司評級：推薦

　　棕櫚園林(SZ:002431)自選股最新價：20.17  0.02 0.1%行情走勢

　　龍虎榜評級變動：維持（首次）評級

　　調(diào)研概況：

　　2012 年11 月14 日，我們拜訪了棕櫚園林[20.17 -0.10% 股吧 研報]公司，主要了解了推動行業(yè)發(fā)展的動力、公司各項業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況、新簽訂單、未來的發(fā)展規(guī)劃。同時，對市政園林的戰(zhàn)略及收款進行詳細了解。

　　點評：

　　城鎮(zhèn)化和消費升級推動園林行業(yè)發(fā)展。城鎮(zhèn)化推動園林行業(yè)發(fā)展主要體現(xiàn)在兩方面：量，11 年城鎮(zhèn)化率51.3%，十八大進一步確定政策方向和進度—“新型城鎮(zhèn)化”將成為城鎮(zhèn)發(fā)展模式，2020 年城鎮(zhèn)化率要超過60%。城鎮(zhèn)化的進一步推進將帶動園林行業(yè)的發(fā)展。質(zhì)，許多中小城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)缺乏配套的園林綠化，在“美麗中國”的口號中，未來必定會加大三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的綠化力度。同時，在消費升級的推動下，居住環(huán)境的改善是居民的迫切需求，增加綠化面積勢在必行。

　　穩(wěn)健的市政園林戰(zhàn)略保證收入質(zhì)量。12 年公司改善市政園林經(jīng)營方針，采取更謹慎的策略，更加傾向于項目金額較小、開工時間確定、落實較好的訂單。市場布局“點和面”結(jié)合：重點布局廣東、山東、江蘇三個點和十三個營運中心面的結(jié)合，穩(wěn)健的戰(zhàn)略保證收入質(zhì)量。

　　地產(chǎn)銷售回暖預(yù)示最壞時刻或已過去。商品房銷售面積自12 年3 月以來累計同比降幅收窄，市場一致預(yù)期未來出臺更嚴厲的打壓房地產(chǎn)政策的可能性較小;同時房屋新開工面積累計同比處于負值，且處于下降階段，政策依舊不支持地產(chǎn)強勢逆轉(zhuǎn)。我們預(yù)計地產(chǎn)園林的下游短期內(nèi)將在底部徘徊，強勢爆發(fā)的可能性較小，但地產(chǎn)嚴冬最壞時刻或已過去。

　　新簽訂單為下年業(yè)績提供保障。二季度公司新簽訂單開始回暖，截止10 月底，同比增長30%以上。在手市政園林訂單30 億左右，充足的訂單為13 年業(yè)績提供保障。

　　戰(zhàn)略合作平臺的建立鞏固并推動公司未來發(fā)展。公司全國布局已經(jīng)完成，為建立戰(zhàn)略合作平臺創(chuàng)造了條件。公司積極開發(fā)戰(zhàn)略合作伙伴，綁定央企集團和大地產(chǎn)商，穩(wěn)定業(yè)績，提高收入質(zhì)量。

　　繼續(xù)收購貝爾高林股權(quán)，設(shè)計施工一體化優(yōu)勢明顯。公司把收購貝爾高林上升到戰(zhàn)略高度。公司優(yōu)勢在于施工和苗木，而貝爾高林具備設(shè)計優(yōu)勢，收購后實現(xiàn)設(shè)計、施工、苗木一體化全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，業(yè)務(wù)量和毛利率將提升。

　　設(shè)計業(yè)務(wù)有所下滑。公司設(shè)計定位于中端住宅，受地產(chǎn)調(diào)控影響，設(shè)計總體業(yè)務(wù)量下降。同時，公司10、11 年連續(xù)兩年增加設(shè)計人員，人工成本的增加拉低了毛利，設(shè)計收入和利潤雙降。

　　盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司2012-2013 年EPS 分別為0.83 元、1.07 元，對應(yīng)2013 年動態(tài)PE19.18 倍;考慮到房地產(chǎn)調(diào)控最壞時刻或已過去，地產(chǎn)園林復(fù)蘇向好，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期風(fēng)險;市政園林應(yīng)收款未按期收回風(fēng)險;市場下跌，整體估值下移風(fēng)險。